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王威电力股股价仍处大的上升趋势左侧-【资讯】

发布时间:2021-07-15 10:35:34 阅读: 来源:木炭机厂家

王威:由于时间有限,我们就不按照往常的惯例一页页地讲基本数据了,上来先打一个比方,我们觉得电力这个行业其实是一个“病人”,而且是得了很重的病,病的起因是这样的:煤电的双轨制,电力还在管制之下。从2002年、2003年体制改革开始,政府已经把电力这个病人推上了手术台,开始动手术了,但是由于2003年、2004年的电荒,主刀大夫突然跑了,病人躺在床上哭笑不得,一直持续了七八年,中间病人因为病得太重,也抽搐了几次,大夫也打了强心针,病人一直没死,但是我们观察到的情况,2008年病人病得很重,快死了,救了一下,2010年下半年开始到目前,电力行业又是到了一个濒死的状态。今年3、4、10月份电荒的呼声在媒体上天天都可以看到,这是病人向医生发出的信号:我真的快不行了,你再不给我打手术或者打强心针,我就要病死了。

我们结合基本面看一下,火电行业整个的毛利率水平从2004年达到高点以后,稳定了几年,从2007年、2008年有一个下降,进入了下降通道。我们看到在2008年的时候行业的毛利率一度降到了零,为什么这时候没有出现电荒,我们后面可以看到一个图,2008年还是一个下降的通道中,电荒的理由是不成立的,因为每一家电厂都可以发电,并且2008年面临搞奥运的政治任务,电厂也不敢造次,我们看到2008年毛利率又下降到10%以下,现在毛利率5%,财务费用都6%了。电力的上市公司还有很多是赚钱的,因为这些电力公司都是拥有的大股东旗下最优质的资产,打包装进来的,所以上市公司代表的是行业上半部分的情况,行业的下半部分可能有很多电厂资不抵债,亏损等等,这些情况是真实存在的,虽然媒体上有一些经济学家每天在质疑,但是他们确实不了解实际情况,如果你跟踪电力行业有一段时间的话,你会发现行业的状况同比、环比一直都是在下降的,这种下降的情况不可能一直持续下去。

再举个例子,三年前,如果别人跟你说房子价格不会涨了,会跌,可能没有一个人相信,最多10个人里面有1个人相信,三年之后如果有人告诉你房价还能涨的话,10个人里面的话只有1个人相信。

这张图是今年电力行业的指数和上证指数的对比,有两次超越大盘的时机,一次是在三四月份,一次是在10月底,1月份电荒的苗头出现了,我们去年并没有预期今年会出现电荒,我相信大家也觉得这是很突然的。有两个原因,一个是十一五的节能减排,任务落实到各地,强制性限制高耗能企业的生产,去年四季度有很多高耗能企业电力需求旺盛。火电企业不堪重负,我们觉得火电企业对电荒有各自的诉求,火电企业的诉求是救命,电网企业的诉求是推进特高压的建设,于是我们看到了三四月份电荒在全国一些地方开始蔓延,然后电荒就带来了调价预期,三四月份在调价之前行业就跑赢了指数。

10月底的时候,有业内人士断言说CPI降到5.5以下就会调电价,这个消息卖方研究员应该说产生了比较强烈的认同感,大家把这个消息解读为业内人士跟发改委已经有了沟通,可能5.5%就是调电价的CPI出发点,因为通胀的容忍度已经调高了,于是从10月下旬开始火电又一轮猛涨,确实发改委在讨论和征询调电价的意见,我们估计如果11月份的数据不是太高的话,很可能在12月上旬就会有调价的情况出现。

我们看一下这张图,红线是火电的利用率情况,从1995年到现在,差不多是10年一个周期,就是一个波峰、波谷。今年的情况在2550小时左右,和多年的平均水平是持平的,明年我们觉得只要经济不出大问题,明年的再上涨3~5个点问题不大,2004年达到了5990,2003年大概在5700。当利用率达到5500以上的时候,局部的电荒就会成为一个常态,如果说真的能接近5800~5900的话,就会出现2003年一样大范围的拉闸限电了。按照现在的行业投资增速和发改委审批项目的进度来看,火电的投资增速已经连续两年是负了,这里面有相当一部分是电网、火电、风电的投资,水电的建设周期至少在5年左右,核电也差不多,风电的建设周期短,但是利用小时数低。投资带来的实际发电量增加其实是比较低的,所以我们这两年的三种电源结构的投资对明年和2013年的实际有效机组增量贡献是有限的,我们主要的增量还是看火电,火电投资是负增长的情况下,尤其是火电经营情况是这个德性的话,指望明年有大量电网投产现实吗?完全不现实。现在的情况是有一些电厂能拖就拖,如果行业的景气度不改善的话,经济规律必然会起作用的,大家都会选择对自己有利的情况,就是推迟电站的投资和投产,电力的供应会更加紧张。

最后我们做了火电行业PB和市场PB比值。最高点是1996年,这个参考意义不大,那时候电力公司的市场还不是很成熟,2003年的时候达到过1.18,2003年之后逐级下行,如果有技术派的朋友,可以分析到底走了几浪,在下行的过程中有反复,随着大家对电力行业前景的认知一致趋于悲观的趋势下,每一次行情的低点都比上一次低。在2008年的时候火电行业龙头亏了3毛多,这是历史上从来没出现过的,去年年底,今年年初,火电板块的PB和大盘的折价率达到了50%,我们觉得目前的底叫估值底不太合适,这应该叫一个电荒底,既然出现了电荒,我们觉得用定价权这个词来说比较合适,行业的定价权再提升,跟国家要价的能力在提升,电荒底的出现可能预示着一个行业长期走熊形态的终结。但是,未来向上的斜率和速度有多快也说不清楚,我们最终的判断是行业会走入上升通道,每一次的反弹或者说走牛都会回调,因为大家对一个行业的观点改变是需要时间的,每次都有回调,但是我们相信折价率是会逐步缩小,为什么明年的火电行业会有机会。理由:第一,明年经济不会太热,煤价有下降的可能,假如说煤价下降,对火电来说是一个天大的利好,如果煤价继续上行,火电跟国家要价、要政策是必须的,就像我们刚才说的,一个病人真的要抽搐,口吐白沫,医生还不来救就死了,电力行业是不可能死掉的,现在的经营状况也不可能维持太长时间,否则我们马上就会看到一轮又一轮的电荒。所以,明年至少强心针、创可贴会不停打、不停贴,会不会动手术刀呢?我们觉得明年可能会有比较大的动作,至少强心剂和创可贴是可以期待的,每一次的创新及和创可贴都会带来板块的行情,于是带来板块向上大趋势的开始,这是我们整个的观点。

投资策略,选股,我们觉得短期的机会还是体现在调电价的预期和CPI的回落,包括煤价的下降。首先我们看的是煤价可能跌不了,所以我们对短期来看,行业龙头,华能、华电,包括二线龙头都不错,像建投、皖能。水电股明年也会有绝对收益。

以上是我们对电力的观点,几个月前,我们开始覆盖环保行业,时间也不长,过一两个月我们环保团队会增加一个学环保,并且在环保领域干过的新人,明年我们有信心把环保行业做好,我们的优势第一是比较扎实、细致的研究工作,第二个是环保领域多少还有一些资源,劣势也很明显,因为我们覆盖的时间不够长,所以对经验的积累还需要时间,希望明年能给大家带来好的思路和标的。简单说一下结论,我们看了一下美国环保产业的发展,1970年到1990年复合增速是9~10%之间,远远超过GDP,中国2000年左右已经步入快车道,明年和后年作为环保相关政策出台的密集时期,以及投资的高峰期,会出现政策数量和投资数量的双高速,环保还将是一个热门的板块,我们也给予的增持评级。但是,我们觉得目前,尤其是去年出现的环保概念鸡犬升天的现象会越来越少,不可能所有的环保上市公司都会有一个复合预期的高增长,我们目前的环保高估值是由买方和卖方共同预测的高增长来支撑的,毕竟有一些公司是达不到高速的业绩增长,所以在未来两年环保领域肯定会有一飞冲天的,但是也有持续低于预期,让大家觉得非常痛苦的公司,希望我们明年能帮大家找到这些公司。

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